2008年，世界性经济危机、大小非解禁、汇率飙升……国内IPO市场更是自9月中旬起进入真空期，这使得过去作为VC、PE退出首选的IPO之路越发狭窄。

　　 ChinaVenture（投中集团）最新发布的《2008年创业投资及私募股权投资市场退出研究报告》（下称“研究报告”）显示，2008年共有129家中国企业在境内外资本市场进行IPO，数量环比减少46.7%，融资金额228.68亿美元，环比大幅下降78.4%。

　　 其中，具VC或PE背景的企业IPO案例共36起，较2007年同期相比降幅达62.5%；平均融资金额为9053.92万美元，较2007年环比下降73.5%；共有66家机构通过IPO退出，平均投资回报率则为1.98倍，环比下降63.8%。

　　 据ChinaVenture的统计，2008年中国并购市场共发生案例470起，环比下降22.3%。已披露金额案例数量360起，涉及并购金额680.60亿美元，环比下降16.8%，平均单笔并购金额为1.89亿美元；VC、PE背景企业并购案例16起，涉及VC、PE退出机构22家，并购退出案例金额仅5.59亿美元，并购市场的整体规模低于去年水平。

　　 在这样的不利环境下，ChinaVenture认为，并购市场将取代IPO成为机构退出的主要战场，其中主要以借壳上市与同业转手为主。

　　 该集团一位分析师认为，对于买方来说，从同业机构手中接受项目，可以获得其对于管理层的全面情况，并拥有大量详实的尽职调查资料，节约了时间成本。

　　 另外，管理层回购也可能成为VC或PE退出的渠道之一。

　　 前述研究报告认为，公司管理层可以以个人资信做担保，或以即将收购的公司资产做担保，向银行或其他金融机构借入资金，将股份买回，使机构成功退出。管理层回购通常适用于风险投资的导入期和成长期，此时投资所占股份额度不是太大，比较适合采用这种途径退出。

　　 尽管2008年IPO市场环境恶劣，但仍有较高回报案例出现。其中以科大讯飞上市，联想投资获得超过30倍的回报率最为显著。

　　 科大讯飞于2008年5月12日在深交所中小板上市，发行价12.66元/股，募集资金31414万元。

　　 联想投资是科大讯飞的第二大法人股股东。科大讯飞《招股说明书》显示，公司上市前，联想投资共持有880万股份，占公司总股本的10.95%。

　　 2001年8月，安徽正信会计师事务所审核确认联想投资投入2533万元，折合注册资本800万元，联想投资的880万股股份由此而来。

　　 如果以注册资本出资额计算的话，联想投资的每股成本仅为0.91元。而截至1月14日收盘，科大讯飞的股价已经达26.45元，为投资成本的29.07倍。但到2011年的5月13日之后，联想投资才可以将上述股份变现。

　　 前述研究报告显示，与联想投资相比，亚商资本和通联创投分别投资卫士通和海利得亦分别获得了13.27倍和12.86倍的退出回报率。