熟人路边碰面，国人习惯问候一句：吃了么？如今不知不觉间这句问候语已改成：炒了么？这里说的不是炒菜，而是炒股。最近的股市可不是一般的热，散户前赴后继，资金如泉涌入，题材此起彼伏，消息漫天飞舞，信心一路爆棚。很多写字楼办公室犹如交易大厅一样嘈杂不堪，股票成为上班时公然谈论的主题。

　　事实上，近几年房价和股价的飞速上涨，与老百姓缺乏投资渠道，银行利率实际上为负数，大量资金只好集中于房市和股市密切相关。构建多层次资本市场，缓解流动性过剩和资产价格膨胀，让普通老百姓能够分享到中国经济增长的成果，已是迫在眉睫。

　　资本市场单一化弊端重重

　　随着我国经济持续快速发展，境内居民个人和机构持有的以银行存款为主的金融资产快速增长，由于缺乏有效的投资渠道，导致资金大量流入股市造成股票价格的飙升，而股票价格的飙升给投资者所带来的巨大利益吸引更多资金流入。

　　一方面是巨大收益的诱惑，另一方面却又不得不承受股市巨大的风险，这是目前投资者普遍面临的困境。究其更深层次的原因，这也反映出我国资本市场单一化，投资渠道匮乏，导致闲置资金除高风险的股市外无更好投向的现状。

　　中国证券业协会副会长徐雅萍认为，我国的资本市场由于在构架上缺乏层次性，因此在一定程度上既无法满足不同企业的融资需求，也无法满足不同投资者的投资需求，对此她作了一个形象的比喻：“现在我们叫资本市场是瘸腿的，只有股票没有债券，市场结构是瘸腿的，只有名牌店，没有小商品店。”看来我国应逐步建立一个多层次、适应不同需求的资本市场体系。

　　美国是如何发展多层次资本市场的

　　一个常被引用的参照系是美国的多层次资本市场。美国的资本市场包括了世界上最大的股票市场、债券市场、期货市场、金融衍生产品市场，以及资产证券化市场。美国的证券市场又大致可分为四个层次：纽约证券交易所、纳斯达克证券市场、地方性市场和柜台交易市场、场外交易市场。其中，纽约证券交易所是美国的主板市场，纳斯达克市场为创业板市场，这两个市场为美国证券市场的两大主流市场。地方性市场和柜台交易市场则是为中小企业服务的市场，场外交易市场主要指经过经纪公司、投资银行等中介机构、或企业间自己谈判进行的兼并、重组、出售等产权交易，这实际上是一个无形的资本市场。上述四个层次的市场都有自己存在的必要性和生存空间。美国多层次证券市场在功能定位、上市标准、监管方式、信息披露、交易方式等方面不同，各层次之间分工明确；且美国多层次证券市场成功之处在于各层次市场间的连接紧密，及其无缝隙对接、互补互动的市场体系，该体系能满足不同企业和任何投资者的需要，任何企业和投资者都可以在资本市场找到一个层次和交易平台。

　　美国还有市场容量比股票更大的企业债市场，与企业债一样收益比较稳定的市政债、REITs等房地产信托投资基金。当然，也有收益高风险较高的期货、垃圾债、风险投资基金、私募股权基金和对冲基金，以及各种各样的资产证券化产品。在美国，每个投资者都可以找到与自己的资金实力、风险偏好相对应的投资产品，每个经济主体也能够找到适合自己的融资方式。

　　相对于美国成熟的资本市场，我国目前的资本市场从方便监管、防范风险角度出发，形成了全国简单划一的，以沪、深两个证券交易所为中心的单一资本市场，资本市场缺乏层次性，不能满足投资者和筹资者多样性的投融资要求；创业板市场、场外交易市场均尚未建立，产权交易体系尚未完善，资本市场体系发展很不完善。此外还存在着企业债券市场发展与股票市场的发展比例不协调的问题，目前企业债券市场已成为我国资本市场发展的一条“短腿”。至于产业投资基金、金融衍生品、资产证券化产品等等，更有待于开拓。

　　构建多层次资本市场路在何方

　　中国资本市场的潜在功能还远远没有得到充分发挥。目前不到1500家企业进入了规范的资本市场体系（沪深A、B股），与我国近1000万家的企业群体规模极不相称。如何在保证资本市场自身安全的前提下将更多的企业纳入资本市场体系，为其完善公司治理和突破融资瓶颈提供规范的资本市场平台，是中国经济社会发展赋予资本市场的重大使命，而培育多层次资本市场则是完成这一使命的紧迫任务。

　　另一方面，从世界上许多经济发展比较成功的国家的经验教训看，经济结构、产业结构的调整本质上是一个资本供给制度的改革和调整问题，也就是构建有利于资本向高效配置方向流动的市场平台，这一任务不能依赖间接的融资体系，而只能依靠发达、完善的资本市场体系。因此，建立多层次的资本市场才能提高金融资源的利用效率。

　　从目前来看，我国经济继续保持强劲增长，储蓄率一直保持着较高水平，这为加快资本市场发展提供了充分的中长期资金来源；市场环境持续向好，基金、保险公司、QFII等机构投资者迅速崛起，投资者队伍日益成熟；股权分置改革基本完成，金融机构市场退出机制和投资者保护制度逐渐完善，社会信用体系逐步建立，投、融资体制改革不断深入，为资本市场的建设创造了有利条件。

　　多层次资本市场对形成合理的金融结构体系、储蓄投资转化体系、公司治理体系和国民收入分配体系具有重大意义，但多元化资本市场的构建、发展和完善不是一蹴而就的，是各参与主体相互作用的结果，这需要国家政策、法律环境和市场环境共同配合，需要企业、证券中介机构、投资者及各参与主体的共同培育。

　　证监会研究中心发表的研究报告建议，必须迅速做大做强我国的证券交易所，扩大交易所交易品种和范围，加快整合国内主板市场，推动发展创业板市场和场外市场，与其他交易所建立跨境合作关系。对于如何进一步发展完善多层次资本市场体系，证监会主席尚福林提出了对策：一是积极培育蓝筹股市场，继续推动大型优质企业上市，鼓励现有主板公司利用各种方式做优做强；二是大力发展中小企业板。针对中小企业，特别是科技型中小企业的资金需求特点，加大中小板制度创新力度，提高中小板上市公司的整体质量；三是积极研究，适时推出创业板市场。

　　其次应尽快建立一个多样化工具、高效益低成本和具有高度流动性的债券市场。在国际成熟的资本市场上，发行债券是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的3～10倍。而长期以来我国企业债券市场的融资金额相对于股票市场而言显得微不足道，企业债券市场是我国证券市场发展的一条“短腿”。因此，要大力推进企业债券市场的发展，使其与股票市场均衡发展，适应证券市场的平衡发展的需要，满足不同投资者的投资需求，这是当前我国证券市场面临的一个十分紧迫的任务。

　　在2006年底的一次会议上，尚福林称，我国资本市场股权分置改革基本完成，目前正在发生转折性变化，正在进入一个新的发展阶段。证监会将把发展公司债券市场作为下一步重点工作。

　　要积极推进金融创新，加强金融衍生品的研发和推广，如期权期货产品、信托投资产品、产业投资基金产品等，努力做到在丰富投资手段和创造良好融资环境的同时，利用新型的金融衍生品分散和防范金融风险。

　　中国人民银行副行长吴晓灵指出，要加快推进包括私募股权基金在内的多层次资本市场建设，在企业并购基金、创业风险投资基金、股（产）权交易市场等股权融资特别是高新技术企业的股权融资方面闯出一条新路。

　　北京大学金融系主任、北京大学金融与产业发展研究中心主任何小锋也认为，下一步我国应该放开产业投资基金准入原则，拓展银行、养老金、保险金的投资渠道，发展多层次的资本市场。

　　历史反复证明，资本的流向先导于一个国家的经济起飞，而一个国家要真正崛起，在很大程度上决定于其金融体系的效率和资本市场的发达程度。今天，站在起飞跑道上的中国，如何借鉴近百年的世界资本市场博弈史，把握机遇，迅速建立起一个强大、高效、多层次的资本市场，为中国的经济起飞提供可持续的动力，是我们现阶段最重要的任务之一。